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　　出品：新浪财经上市公司参议院

　　作家：喜乐

　　乐动机器东说念主于2026年4月30日正经运转港股招股，基础刊行约3333万股H股，刊行价区间24.0-30.0港元，最终订价26.36港元，处于区间中低端，募资额约8.8亿港元，瞻望5月11日挂牌上市。公司以视觉感知为手艺底座，构建了激光雷达、算法模组等中枢部件与智能割草机器东说念主整机并行的业务体系，并凭借近三年收入复合增速超60%的增长发达叩开港股老本市集大门。可是，在高速增长的背后，公司在手艺门路扭捏、贸易方式肮脏、计谋取舍不线路等问题日益隆起，重叠基石投资者成色偏弱、估值枯竭眩惑力，这次登陆港股后，仍将面对盈利驱散与合手续增长的双重历练。

　　乐动机器东说念主的财务数据展现了其业务的爆发力。2023-2025年，营业总收入从2.8亿元增至7.5亿元，三年复合增速达64.4%，增长势头苍劲；同期净吃亏从0.7亿元收窄至0.6亿元，归母净吃亏率由24.8%缩窄至8.4%，经更正净吃亏率更是从20.2%缩窄至仅3.5%。成绩于高毛利割草机器东说念主业务放量，举座毛利率由2024年19.5%反弹至2025年25.7%。但公司在招股书中明确教唆，2026年仍将连接录得净吃亏。究其原因，是尚处于早期爬坡阶段的割草机器东说念主第二弧线业务，以及合手续腾贵的研发干涉，仍在接续吞吃利润。这种高增长与合手续吃亏并存的步地，使得公司的投资价值高度依赖于对将来的念念象。

　　光鲜增长背后，公司业务计谋宗旨肮脏、增长弧线逻辑存疑的矛盾日益突显。

　　当作第一增长弧线的视觉感知不停决议，公司障翳激光雷达、四目矩阵视觉、3D结构光、超声波传感器等全品类感知产物，手艺矩阵看似齐全，但中枢竞争力高度依赖DTOF激光雷达。2025年，公司DTOF激光雷达收入占传感器收入比重已由2024年的11.9%大幅跃升至48.3%，成为拉动传感器业务毛利率从15.2%回升至20.4%的关节力量。但这一龙头地位的含金量显著不及：诚然公司称其2024年在细分市集大众第一，博亚体育世界杯中国官网首页但实质份额仅为1.6%，而行业前五名所有市占率仅6.2%，龙头上风微小。

　　更严峻的是，机器东说念主激光雷达赛说念已迎来车载巨头跨界降维打击，禾赛、速腾聚创凭借范围、老本与客户资源强势切入，左证速腾聚创年报，2025年机器东说念主边界激光雷达销量冲突30万台，同比增长超11倍，位居大众第一。乐动机器东说念主不仅面对存量市集的价钱战，单价合手续下滑，传感器与算法模组售价齐集两年两位数下落，更在增量市集被巨头挤压，第一增长弧线的天花板与竞争风险快速流露。

　　第二增长弧线智能割草机器东说念主看似后劲弘远，成为公司现阶段最亮眼的业务板块。2025年，公司割草机器东说念主收入同比大增488%，收入占比从2024年的5.0%快速提高至18.3%，成为第二增长引擎。从行业层面看，2026世界杯竞猜中国官网大众庭院经济空间繁密，智能割草机器东说念主浸透率尚不及5%，行业处于爆发初期，弥远增长逻辑开通。

　　但乐动机器东说念主的计谋取舍却与行业主流门路显著各异，竞争弱势被进一步放大。同处激光雷达赛说念的禾赛、速腾聚创均取舍延续To B上风，为割草机器东说念主厂商提供中枢雷达部件，与整机企业酿成互助互补。左证速腾聚创年报，其已与库犸科技、九号公司等企业达成激光雷达独家定点，并已成为2025年割草机器东说念主边界大众激光雷达销量冠军。左证禾赛年报，其已与追觅及MOVA等客户签署割草机器东说念主激光雷达订单，在手订单累计逾越1000万台。

　　而乐动机器东说念主却烧毁本身供应链定位，成功从部件供应商转向To C整机出海，与九号公司、石头科技、科沃斯、追觅等头部品牌正面竞争。这些敌手均具备熟谙的国外电商运营、原土化渠说念、品牌口碑与供应链智商，左证九号公司年报，其割草机器东说念主Navimow已累计管事大众超40万家庭用户，并成为大众市集、全价钱段、正经界割草机器东说念主品类的销量第一。与之比拟，乐动机器东说念主割草机器东说念主业务2024年才量产，累计销量仅不到5万台，在品牌领会、国外渠说念、售后体系、营销投放上均处于显著弱势，从To B跨界To C的方式不仅难以复制同业上风，还将合手续拉高销售用度与运营成本，弥远盈利远景存在较大不笃定性。

　　跟着公司计谋要点向割草机器东说念主歪斜，其财务结构亦将发生变化。一方面，割草机器东说念主当作整机产物，毛利率（2025年为42.3%）显耀高于传统的传感器模组（2025年为20.4%），这将带动公司举座毛利率上行。另一方面，从B端模块转向C端品牌，意味着公司的用度结构将发生剧烈变化。2025年，公司销售及营销开支已同比暴涨158%至0.8亿元，销售用度率从2024年的6.7%跃升至10.9%。跟着国外市集的拓展，这一干涉瞻望将连接攀升。同期，为应付手艺迭代，公司研发开支也增至1.2亿元（研发用度率16.2%），将来或进一步提高。这种“高毛利”随同“高用度”的结构，意味着公司短期内实现扭亏的难度很大，增收不增利、吃亏周期延伸的概率较高。

　　估值层面，公司刊行市值约88亿港元，对应2025年市销率11.8倍，仅次于享有出海意见与具身机器东说念主估值溢价的卧安机器东说念主。若礼聘分部估值法，以公司割草机器东说念主（占比约18.3%）对应卧安机器东说念主的市销率水平、视觉感知业务（占比约81.1%）对应禾赛等激光雷达公司的市销率水平，加权后合理市销率约在11.2倍独揽。这意味着乐动面前估值已基本到位，莫得为二级市集留出盈利空间。

　　刊行与老本层面一样枯竭亮点。本次基石投资者仅康成亨远景投资一家，认购额约2.77亿港元，天禀偏弱、枯竭市集号令力；订价落在区间中低端，反应机构认购意愿不彊；联席保荐东说念主海通国际、国泰君安国际牵头，承销商多达9家，侧面体现公司对刊行信心不及，需依赖多渠说念分销保险刊行得胜。公司虽设有15%逾额配售权（绿鞋），但后市股价仍高度依赖资金面援手，提倡投资者密切热心最终配售成果，热心有关方获配与资金护盘安排。

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